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4月28日晚間，申通快遞(002468.SZ)發(fā)布2020年業(yè)績報(bào)告及2021年一季度業(yè)績報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，2020年，申通快遞實(shí)現(xiàn)營收215.66億元，較去年同期降低6.60%;實(shí)現(xiàn)利潤總額1.05億元，較去年同期降低94.30%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3632.73萬元，較去年同期降低97.42%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，“快遞服務(wù)收入”是企業(yè)營收的主要來源。公司全年完成業(yè)務(wù)量約88.17億件，同比增長19.62%，市場占有率10.58%。2020年“快遞服務(wù)收入”為213.69億元，營收占比為99.09%;毛利率為3.09%，較去年同比減少7.28%。

2021年第一季度，申通快遞實(shí)現(xiàn)營收52.62億元，同比大增47.28%;但歸屬于上市公司股東的虧損為8952.15萬元，2020年同期為5836.13萬元，同比減少253.39%。

截至2021年4月29日收盤，申通快遞報(bào)8.53元/股，相較19.51元/股的近一年高點(diǎn)，跌幅約為56%。

申通快遞在財(cái)報(bào)中指出，企業(yè)具備完善并且高效的業(yè)務(wù)運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)、豐富的快遞經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)、標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營管理體系、強(qiáng)大的信息系統(tǒng)平臺(tái)、高效的人才隊(duì)伍以及知名的品牌聲譽(yù)構(gòu)筑了其強(qiáng)大的核心競爭力。報(bào)告期市場競爭激烈，市場價(jià)格下降幅度較大，導(dǎo)致利潤總額下降幅度較大。

對于第一季度由盈轉(zhuǎn)虧，申通快遞稱公司為提高全網(wǎng)產(chǎn)能，加大了資本開支的力度，使得快遞吞吐能力持續(xù)增長，但今年一季度業(yè)務(wù)規(guī)模不及預(yù)期，導(dǎo)致期間公司產(chǎn)能利用率較低，單票固定成本增加較大;隨著后續(xù)業(yè)務(wù)量的增加，公司產(chǎn)能利用率逐步提升，單票固定成本將逐步降低，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。

值得注意的是，申通快遞并未在財(cái)報(bào)中對具體的單票成本、單票毛利進(jìn)行披露。而浙商證券在4月26日發(fā)布的《快遞行業(yè)深度研究》報(bào)告中，結(jié)合2020年上半年業(yè)績數(shù)據(jù)對順豐及“達(dá)通系”情況做了對比。

浙商證券研報(bào)顯示，申通快遞1H20(即2020年上半年)單票收入為2.58元，在五家快遞巨頭中排第二，次于順豐快遞的18.39元。申通快遞1H20單票成本為2.47元，僅次于順豐快遞的15.63元。申通快遞1H20單票毛利僅為0.11元，在五家快遞巨頭中排最末。

僅就“通達(dá)系”而言，指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示申通快遞的1H20單票歸母凈利僅為0.02元，圓通、韻達(dá)、中通的單票歸母凈利分別為0.20元、0.12元和0.26元;申通快遞的1H20單票市值為3.80元，圓通、韻達(dá)、中通對應(yīng)的單票市值分別為6.95元、7.32元和25.72元。申通快遞的該兩項(xiàng)指標(biāo)均為“通達(dá)系”最末。

浙商證券在研報(bào)中分析，快遞行業(yè)成長驅(qū)動(dòng)猶在，價(jià)格戰(zhàn)回歸良性，成本為先單量為王。當(dāng)前“通達(dá)系”快遞仍短期處于價(jià)格戰(zhàn)階段，各方激烈的價(jià)格競爭導(dǎo)致行業(yè)利潤空間受限，因此僅以凈利潤為基準(zhǔn)的估值指標(biāo)在當(dāng)前并不能合理判斷公司價(jià)值。與互聯(lián)網(wǎng)估值類似，在“通達(dá)系”估值中建議以單量規(guī)模為基準(zhǔn)，同時(shí)跟蹤單件盈利能力的變動(dòng)情況。

資深投行人士王驥躍在接受《財(cái)經(jīng)》新媒體采訪時(shí)表示，單純以凈利潤為基準(zhǔn)時(shí)估值確實(shí)不太合適，但以規(guī)模看估值，也不是線性的，還要看市場規(guī)模，現(xiàn)在“通達(dá)系”中中通的競爭力相對較強(qiáng)，市值也體現(xiàn)中通更高。而申通相對更差一些。“申通在價(jià)格戰(zhàn)下逐漸落后了，現(xiàn)在形勢不容樂觀，未來壓力還是挺大的。”

在王驥躍看來，價(jià)格戰(zhàn)的源頭是保雙十一量帶來的平時(shí)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，所以在有主流公司退出市場達(dá)到供求平衡之前，價(jià)格戰(zhàn)都很難結(jié)束。最終會(huì)形成一個(gè)保本量規(guī)模門檻，在這個(gè)門檻之上的公司會(huì)剩下并享有超額利潤，在這個(gè)門檻之下的會(huì)退出市場。投資者可以密切關(guān)注價(jià)格戰(zhàn)形勢變化。

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