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核心導(dǎo)讀：

1)安能上市更具代表性：對(duì)比2017年-2018年上市的百世集團(tuán)和德邦快遞，安能是以純快運(yùn)為主業(yè)上市，更具有行業(yè)參考價(jià)值。

2)零擔(dān)與快運(yùn)：零擔(dān)領(lǐng)域有三個(gè)越來(lái)越清晰的業(yè)務(wù)板塊，其客戶群體、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)流程的差異性都很大，但快運(yùn)無(wú)疑是其中增量最大的板塊。

3)快運(yùn)的空間：快運(yùn)對(duì)比快遞，具有更強(qiáng)的獨(dú)立性;無(wú)論是企業(yè)體量，還是上市公司市值，未來(lái)都具有很大想象空間。

4)安能的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：目前安能并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)一騎絕塵，中通快運(yùn)、百世快運(yùn)、壹米滴答、順豐快運(yùn)的發(fā)展都會(huì)對(duì)其形成巨大威脅。

來(lái)源 | 運(yùn)聯(lián)智庫(kù)(ID：tucmedia)，作者 | 運(yùn)聯(lián)研究院 李忠心，編輯 | 小L

11月11日，安能選擇在物流行業(yè)的最旺的一天上市，一定是在期許未來(lái)美好。作為物流領(lǐng)域第一個(gè)以快運(yùn)為主要業(yè)務(wù)的IPO項(xiàng)目，安能比德邦快遞、百世集團(tuán)更具有代表性。

安能上市背后的快運(yùn)市場(chǎng),甚至整個(gè)零擔(dān)市場(chǎng)將會(huì)如何發(fā)展?資本前景如何?隨著安能上市，今天我們就來(lái)探究安能上市背后，萬(wàn)億零擔(dān)市場(chǎng)的星辰大海。

1、零擔(dān)行業(yè)的希望之星

在其他的領(lǐng)域，同行是冤家，沒(méi)有企業(yè)真正希望自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變好。但這在零擔(dān)行業(yè)似乎不太成立：最希望德邦市值上升的是安能，這樣IPO的價(jià)格才能高點(diǎn);最希望安能上市的是壹米滴答，這樣下輪融資才能順利些;最希望壹米滴答融資順利的是聚盟、三志和德坤，這樣存量整合的事情才會(huì)有投資人認(rèn)可。

1.1 安能上市之于零擔(dān)行業(yè)的意義重大：行業(yè)需要標(biāo)桿和希望

其實(shí)在安能之前，德邦是全零擔(dān)行業(yè)的希望;但隨著其越來(lái)越向快遞業(yè)務(wù)傾斜，堅(jiān)持發(fā)展快遞，已經(jīng)慢慢“出圈”了。雖然大家依然認(rèn)為德邦是一家典型的快運(yùn)企業(yè)。

1)安能的零擔(dān)屬性：讓更多的同行有認(rèn)同感

雖然順豐有3000億元市值，中通快遞的市值也有1600億元，但快遞的從業(yè)者在物流行業(yè)畢竟只是很小的群體，而且早年間他們也并不屬于狹義的物流領(lǐng)域;所以，廣大物流從業(yè)者對(duì)快遞企業(yè)并沒(méi)有認(rèn)同感，感覺(jué)離自己比較遠(yuǎn)。

2)安能的草根屬性：恰似你我身邊人

德邦從2005年就開(kāi)始校招，而且早期一直比較封閉，與外界打交道不多。雖然其也得到了行業(yè)內(nèi)的普遍認(rèn)可，但整體上給行業(yè)了一種“高冷范”，是“可遠(yuǎn)觀而不可褻玩”的標(biāo)桿和榜樣，就像上學(xué)時(shí)期班上學(xué)習(xí)最好的尖子生一樣，和大家走得并不近。

而安能則不同，幾位創(chuàng)始人都是做專線出身，就好像你我身邊其貌不揚(yáng)且學(xué)習(xí)平平的同桌，經(jīng)過(guò)努力考上了清華一樣。這是絕大多數(shù)從業(yè)者的心理狀態(tài)。更何況，早期創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，安能也是整合模式，與很多專線、園區(qū)、三方老板都談過(guò)一起抱團(tuán)打天下的設(shè)想。直至今日這些場(chǎng)景對(duì)于他們來(lái)說(shuō)也依然歷歷在目，成為上海、廣州物流老板們茶余飯后的談資。

1.2 安能的典型參考價(jià)值：跌跌撞撞地成長(zhǎng)，但很勵(lì)志

除了創(chuàng)始人偏草根這一因素外，安能這家企業(yè)的成長(zhǎng)歷程也是一路跌跌撞撞，并不是一帆風(fēng)順，像極了我們每一個(gè)普通人的成長(zhǎng)歷程。

1)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)：一開(kāi)始并不被資本和市場(chǎng)看好

2010年，秦興華和劉海燕在創(chuàng)立安能的時(shí)候，經(jīng)常被投資人拿來(lái)與卡行天下對(duì)比。在當(dāng)年看來(lái)，他們的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的“賣相”其實(shí)遠(yuǎn)不如卡行天下;翟國(guó)良+錢鈺組合既有網(wǎng)絡(luò)經(jīng)驗(yàn)，又有美國(guó)頭部零擔(dān)公司高管的背景。這一點(diǎn)，直到1年多之后隨著王擁軍的加入，才有了明顯的改善。

2)商業(yè)模式：多次迭代和試錯(cuò)

安能的起步模式是專線整合，即，在同一個(gè)場(chǎng)地里面搞專線加盟，攬貨和派送網(wǎng)點(diǎn)也是加盟。但這個(gè)模型并不是他們首創(chuàng)，寧波的中通物流在很多年前就是這個(gè)模型。

堅(jiān)持了2年左右的時(shí)間后，這種模式就開(kāi)始被證明不能做成網(wǎng)絡(luò)。直到2013年初祝建輝的加入，安能才真正走向加盟制網(wǎng)絡(luò)的模式，也就是現(xiàn)在快運(yùn)市場(chǎng)最成熟的模型。

2013年-2016年是安能發(fā)展最平穩(wěn)的幾年，其貨量超過(guò)德邦，開(kāi)始出現(xiàn)規(guī)?；?。彼時(shí)，市場(chǎng)上并沒(méi)有安能很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2016年開(kāi)始做快遞，被認(rèn)為是安能發(fā)展史上最大的戰(zhàn)略失誤，直接導(dǎo)致了其錯(cuò)失了2018年的上市潮，甚至差點(diǎn)崩盤(pán)。直至2019年徹底關(guān)?？爝f業(yè)務(wù)，安能才慢慢復(fù)蘇和存活下來(lái)。

2、快運(yùn)及整個(gè)零擔(dān)行業(yè)的前景

安能上市是一個(gè)標(biāo)志性事件，同時(shí)引申出更多的關(guān)于零擔(dān)行業(yè)的問(wèn)題：安能上市之后發(fā)展會(huì)怎么樣?后面會(huì)不會(huì)有其他企業(yè)上市?快運(yùn)板塊能容納多少上市公司?快運(yùn)會(huì)不會(huì)像快遞一樣走向徹底的集中化?快運(yùn)和零擔(dān)是什么關(guān)系?零擔(dān)的其他子細(xì)分領(lǐng)域會(huì)不會(huì)有上市公司?

2.1 快運(yùn)和零擔(dān)的關(guān)系：子集與全集

由于國(guó)內(nèi)物流各領(lǐng)域都缺乏中觀層面的深度研究機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致很多概念沒(méi)有準(zhǔn)確定義。運(yùn)聯(lián)智庫(kù)大約從十年前開(kāi)始研究零擔(dān)市場(chǎng)，創(chuàng)造且定義了很多名詞，目的就是統(tǒng)一理解和提升溝通效率。

2018年，我們提出了全網(wǎng)快運(yùn)、大票零擔(dān)、區(qū)域零擔(dān)三個(gè)零擔(dān)市場(chǎng)子細(xì)分領(lǐng)域的概念。經(jīng)過(guò)幾年的論證和實(shí)踐，我們也越來(lái)越確定了當(dāng)時(shí)對(duì)各市場(chǎng)的判斷。

1)零擔(dān)三張網(wǎng)絡(luò)的定義與區(qū)分：相對(duì)獨(dú)立，互相競(jìng)爭(zhēng)

全網(wǎng)快運(yùn)、區(qū)域零擔(dān)、大票可以說(shuō)是完全不同的三個(gè)市場(chǎng)，重疊度是個(gè)位數(shù)。

全網(wǎng)零擔(dān)服務(wù)的是點(diǎn)發(fā)全國(guó)或者多點(diǎn)發(fā)全國(guó)的流通商，基本是以跨省長(zhǎng)途為主，對(duì)客戶端的平均收貨價(jià)格在1.4元左右。

而區(qū)域零擔(dān)是服務(wù)省內(nèi)批發(fā)市場(chǎng)的客戶，省內(nèi)貨源占比超過(guò)90%，偶爾外發(fā)一些同經(jīng)濟(jì)區(qū)的跨省貨，按件計(jì)費(fèi)，單公斤不足0.3元。

專線則都是長(zhǎng)途的大票貨，服務(wù)合同物流客戶，服務(wù)制造業(yè)入場(chǎng)或者成品的一級(jí)流通，平均收貨價(jià)格是0.4元，按噸方計(jì)費(fèi)。

2)萬(wàn)億零擔(dān)市場(chǎng)的誤區(qū)：全網(wǎng)快運(yùn)是千億規(guī)模，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到萬(wàn)億

各大券商的研報(bào)中，大家一致將快運(yùn)市場(chǎng)描述成萬(wàn)億規(guī)模，而且數(shù)據(jù)源來(lái)自運(yùn)聯(lián)研究院。對(duì)于這個(gè)數(shù)據(jù)，我們從來(lái)沒(méi)發(fā)過(guò)。這里說(shuō)明一下，我們講的萬(wàn)億市場(chǎng)，一直是說(shuō)整個(gè)零擔(dān)市場(chǎng)。

按照我們的大樣本調(diào)研，可以給出一個(gè)相對(duì)靠譜的零擔(dān)三個(gè)細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)：全網(wǎng)快運(yùn)是1300億(年復(fù)合10%以上)，大票零擔(dān)12000億(年復(fù)合6%)，區(qū)域零擔(dān)3400億(年復(fù)合±2%)。

2.2 零擔(dān)三個(gè)子領(lǐng)域的未來(lái)：大票網(wǎng)絡(luò)獨(dú)立，區(qū)域網(wǎng)絡(luò)被吞并

快運(yùn)、區(qū)域網(wǎng)、大票三個(gè)零擔(dān)子市場(chǎng)的相對(duì)邊界，目前剛剛開(kāi)始變得清晰，但在絕對(duì)邊界依然非常模糊，而且未來(lái)還有很大的變數(shù)。我們需要研究清楚四個(gè)問(wèn)題：快運(yùn)和大票的關(guān)系、快運(yùn)和區(qū)域零擔(dān)的關(guān)系、區(qū)域零擔(dān)和大票的關(guān)系、快運(yùn)內(nèi)部頭部和非頭部的關(guān)系。

1)快運(yùn)與大票：快運(yùn)未來(lái)的主要增量來(lái)自大票

快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的布局是覆蓋邏輯，專線的布局是到達(dá)邏輯，所以快運(yùn)干線的中轉(zhuǎn)必然高于專線;但由于快運(yùn)的訂單密度遠(yuǎn)高于專線，所以收派的成本低于專線。

這樣就會(huì)形成一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的一元一次方程，計(jì)算出來(lái)的X值就是兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的平衡公斤段。(說(shuō)明：大票零擔(dān)目前的主要模式是專線，在對(duì)比商業(yè)模式時(shí)統(tǒng)一用專線一詞。)

比如，運(yùn)聯(lián)智庫(kù)在2016年劃分的時(shí)候，平衡公斤段是300公斤，但現(xiàn)在看來(lái)基本要到500公斤了，每下探100公斤都是巨大的存量市場(chǎng)。我們的結(jié)論是，未來(lái)快運(yùn)將會(huì)切走大票巨大的存量市場(chǎng)，比較可能的市場(chǎng)比例是1:2，也就是快運(yùn)4000億，大票9000億。

2)快運(yùn)與區(qū)域網(wǎng)：市場(chǎng)獨(dú)立存在，企業(yè)不能單獨(dú)存在

不同于快運(yùn)與大票的直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，快運(yùn)和區(qū)域網(wǎng)本身在網(wǎng)絡(luò)上融合難度遠(yuǎn)大于前者。未來(lái)區(qū)域網(wǎng)的業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)會(huì)獨(dú)立存在，但由于區(qū)域網(wǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模效應(yīng)較為突出，未來(lái)企業(yè)很難獨(dú)立生存。

3)大票與區(qū)域網(wǎng)：合作組網(wǎng)，但未來(lái)局勢(shì)不明朗

區(qū)域網(wǎng)+專線組全網(wǎng)的典型案例是壹米滴答(排除早期的各類松散聯(lián)盟)，而且其也花了比較大的精力和資本去磨合，最終證明融合改造成本大于重置成本。

近兩年來(lái)，市場(chǎng)上又有一波區(qū)域網(wǎng)+專線的嘗試，比如已經(jīng)通過(guò)落貨交易做出一些成績(jī)的蟻鏈，但這個(gè)模式最終會(huì)長(zhǎng)成什么樣子，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)關(guān)系如何，目前來(lái)看還有很長(zhǎng)的路要走，局勢(shì)尚不明朗。

4)快運(yùn)內(nèi)部：第二梯隊(duì)將會(huì)被全部出清

目前，全國(guó)仍然有十幾家第二梯隊(duì)的快運(yùn)企業(yè)，其中不乏有盈利較好的企業(yè)，比如速通物流。這表明，未來(lái)快運(yùn)的第二梯隊(duì)會(huì)面臨一波出清;中票零擔(dān)市場(chǎng)(工廠件)能否獨(dú)立存在，還需要看能否頂?shù)米∠乱惠喌膬r(jià)格戰(zhàn)。

3、快運(yùn)行業(yè)及安能在資本市場(chǎng)的前景

我們主要關(guān)注企業(yè)的基本面，對(duì)于其他對(duì)股價(jià)造成影響的因素不做任何評(píng)價(jià)。所以，本篇文章的觀點(diǎn)并不能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格構(gòu)成任何建議。

3.1 快運(yùn)對(duì)比快遞：業(yè)務(wù)來(lái)源不受制于人，更加平穩(wěn)且扎實(shí)

目前上市的網(wǎng)絡(luò)型物流企業(yè)，都是快遞企業(yè)。所以，大家對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)、市場(chǎng)集中度等等都感覺(jué)了然于胸。且資本市場(chǎng)一致認(rèn)為：快遞的規(guī)模效應(yīng)遠(yuǎn)大于快運(yùn)，且是長(zhǎng)期的增量市場(chǎng)。

這個(gè)觀點(diǎn)其實(shí)只說(shuō)對(duì)了一半。快遞有個(gè)致命的缺陷，是非獨(dú)立性，也就是快遞是電商平臺(tái)的配套產(chǎn)業(yè)，且上游過(guò)度集中，同質(zhì)化嚴(yán)重。但快運(yùn)的業(yè)務(wù)流量基本完全來(lái)自線下自己建立的獲客渠道，獨(dú)立性強(qiáng)，發(fā)展更加平穩(wěn)且扎實(shí)。

另外，快運(yùn)也是增量市場(chǎng)。在4000億的預(yù)期市場(chǎng)中，能夠誕生出1-2家千億級(jí)市值的快運(yùn)企業(yè)，以及3-5家百億級(jí)快運(yùn)企業(yè)。

3.2 安能的當(dāng)前的行業(yè)處境：暫時(shí)領(lǐng)先一個(gè)身位，但有高潛力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

1)戰(zhàn)略誤判，錯(cuò)失大幅度領(lǐng)先的機(jī)會(huì)

2016年做快遞之后，安能明顯放緩了快運(yùn)的發(fā)展節(jié)奏。這一問(wèn)題在快運(yùn)行業(yè)的發(fā)展歷史上是第三次出現(xiàn)。

前面兩次是佳木斯系和德邦，大家共同的誤判是低估了零擔(dān)頭部企業(yè)的規(guī)模的天花板。

2)強(qiáng)大的競(jìng)對(duì)陣容

安能目前并未在快運(yùn)行業(yè)建立起一騎絕塵的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，依然面臨著中通快運(yùn)、百世快運(yùn)、壹米滴答、順豐快運(yùn)、德邦、韻達(dá)快運(yùn)等的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)。

其中，中通快運(yùn)被認(rèn)為是目前安能最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2016年起網(wǎng)后，中通快運(yùn)基本沒(méi)有犯任何錯(cuò)誤，用5年時(shí)間進(jìn)入行業(yè)的第一梯隊(duì)，且競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)大于其他競(jìng)對(duì)。

百世集團(tuán)賣掉虧損的快遞版塊后，快運(yùn)無(wú)疑會(huì)成為其最主要的業(yè)務(wù)。而且，百世快運(yùn)的底子也是非常扎實(shí)的，常年保持對(duì)安能的壓力。

壹米滴答并入大體系后，背靠大樹(shù)，而且基本盤(pán)已經(jīng)建立。其中的變數(shù)是，新的團(tuán)隊(duì)能否融合好四個(gè)子品牌。

順豐快運(yùn)和德邦雖然實(shí)力強(qiáng)勁，但快運(yùn)畢竟不是最主要的業(yè)務(wù)。而且，順豐快運(yùn)有直營(yíng)和加盟兩個(gè)板塊，順心捷達(dá)能夠取得集團(tuán)層面多大的支持，還需要觀察。

韻達(dá)快運(yùn)的競(jìng)爭(zhēng)力目前落后于上述五家，但韻達(dá)運(yùn)營(yíng)的底子比較好，變數(shù)在于韻達(dá)在快遞市場(chǎng)能否跑贏圓通，否則快運(yùn)的資源投入不會(huì)太大。

3.3 對(duì)于安能的短期表現(xiàn)：我們不太關(guān)注，祝愿乘風(fēng)破浪

近期，我們與基金和券商交流一圈后發(fā)現(xiàn)，資本行情比較差，所以短期內(nèi)安能的股價(jià)可能不會(huì)太好。但我們認(rèn)為，資本市場(chǎng)短期的起起落落不太關(guān)鍵，因?yàn)檫@對(duì)每一個(gè)競(jìng)對(duì)來(lái)說(shuō)都是一樣的環(huán)境，而且一級(jí)市場(chǎng)會(huì)更差。

未來(lái)規(guī)?；热绨材艿搅四昀麧?rùn)10個(gè)億以上，日均貨量10萬(wàn)噸的時(shí)候，我們可以再來(lái)討論快運(yùn)市場(chǎng)的星辰大海。

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作者：運(yùn)聯(lián)智庫(kù)